事件。公司于8.15发布2019年半年报,上半年实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%。按单季度拆分,19Q2实现营业收入22.43亿元,同比增长2.45%;归母净利润1.61亿元,同比下降10.44%。 国内需求有望在下半年释放。根据能源局7.11发布的《2019年光伏发电项目国家补贴竞价工作总体情况》,纳入19年竞价补贴范围装机量达22.79GW,能源局预计年内可并网的装机容量在40-45GW;我们认为竞价是19年国内需求最主要的组成部分,结合此前出台的第一批平价项目,国内下半年需求有望快速提升,引领全球需求再上新台阶,我们预计19年全球装机需求有望达到125-130GW。
   
系统集成业务受益国内需求启动。根据公司半年报,上半年系统集成业务实现收入23.84亿元,同比增长32%,上半年公司已并网的EPC/BT项目包括光伏1465MW、风电113MW、储能32MWh;光伏项目中,领跑者合计1GW,扶贫项目96MW,另外海外越南项目90MW;我们认为随着下半年国内需求释放,公司的系统集成业务将直接受益,为下半年业绩增长贡献弹性。
   
逆变器业务稳定,储能逐渐进入收获期。上半年逆变器收入16.65亿元,同比增长1.27%,我们认为逆变器业务下半年同样有望受益于国内需求释放;另外上半年储能业务收入1.67亿元,同比增长40%,根据公司半年报,上半年公司布局国内外多个重点储能项目,包括用户侧、电网侧、风光储、调频等各种储能应用,我们认为这标志着公司储能业务开始进入收获期,有望成为新的业绩增长点。
   
盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.64、13.59、15.27亿元,对应摊薄EPS分别为0.73元、0.93元、1.05元,参考同行业可比估值,按照2019年18-20倍,对应合理价值区间13.14-14.60元,给予“优于大市”评级。
   
风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。